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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股(gu)消费+制造(zao)+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价(jia)格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素(su)影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经(jing)济(ji),因(yin)此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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