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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消费+制造(zao)+周期,港股(gu)更偏科技互(hu)联网,受价格下行的(de)影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全(quan)部A股(gu)的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的(de)净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造(zao)业(汽车(che)5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格下行压缩毛利,进而影(ying)响盈利表现(xian)。相(xiang)比之下,港股除(chu)金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消(xiao)费、制造(zao)等(deng)行业占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此(ci)对(dui)价格更敏(min)感,PPI下行区间往往(wang)对应港股(gu)较A股业(ye)绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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