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2025-06-27
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股,2024年(nian)全部(bu)港股归母净利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的行(xing)业(ye)特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本面受价格(ge)因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等(deng)细分领域(yu),包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股行(xing)业结构(gou)更偏传统经济,因(yin)此(ci)对(dui)价格更(geng)敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。
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