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2025-06-28

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   91啦丨国产丨精品|综合 3、投资者结构:港股机构投资者占比更高,外(wai)资占(zhan)比更高,美国债务风险扰动,美元走(zou)弱(ruo),外资寻求中国资产配置,港股较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4,A股投资者结构中散户占比66.7%,机(ji)构投资者占比1/3左右,其(qi)中外资占比5.8%。相(xiang)比之下(xia)港股机构化程度更深(shen),根据港交所披露的最新数(shu)据,2020年港(gang)股机构投(tou)资者占比(除(chu)做市(shi)商)达(da)57%,其中海外(wai)机构投资(zi)者(zhe)占(zhan)比36%,海(hai)外个人投资者占比5%,外资占比超40%。高外资占(zhan)比也(ye)导致港股相比A股更易受海外影响,历史上看AH溢价指数(shu)与美元走势高度相同(tong),美元走弱时A股相(xiang)对港股溢价下行(xing),主因国际资(zi)本寻求中国资产配(pei)置,港股相比A股制度更(geng)为开(kai)放和便捷,由(you)于没有外汇管制,监管(guan)规则与(yu)国际接轨,外资进(jin)入港股市场更便利,因此在外资加速流入中国(guo)权益市场时,港股(gu)往往较A股更(geng)为受(shou)益。今(jin)年以(yi)来市场对美国(guo)债务风险担(dan)忧持续升(sheng)温,尤其在(zai)特朗(lang)普公布对(dui)等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格(ge)下跌,东稳西(xi)荡下外资加速(su)流入中国市场,港(gang)股凭借低估值、业(ye)绩改善、更(geng)开放的金融体制率先受益。从个(ge)股层面来看(kan),同时在A、H上市的企业,外资机(ji)构(gou)持股占比越高,AH股溢(yi)价率(lv)越低(图表13)。典型如(ru)家电行业中(zhong),美的(de)集团外资持股占比68%(由于无法获取准确数(shu)据,这里以国际中介机构持(chi)股比例估算),AH股溢价率仅(jin)6%,而海信家电外资持(chi)股(gu)比例偏低25%,AH股溢价(jia)率也更高(gao)达到18%。伊朗第9波导弹美海军反导没拦住 以色列石油罐或烧光展望下半(ban)年,虽然绝对收(shou)益近期或受到风险偏好的约束,我们仍(reng)维持对欧(ou)洲权益市(shi)场相对积极的态度。主要利好的因素包括:(1)周期上(shang),与美(mei)国的经济动能差有望(wang)进一步(bu)收敛;(2)结构上,有望在(zai)全(quan)球资金再配置中受益。关税(shui)层面,虽然整体来说欧洲权益(yi)市场(chang)在美国的营(ying)收敞口较大(da)(Euro Stoxx 19%的营收来自于美国),但我们的(de)行业分析师(shi)指出欧洲公(gong)司(si)大多采取了“in US for US”的模式。向前看,需要注意来自盈(ying)利端的风险,一是美国和全球经济增长是否边际放缓,及其幅度,二是关税(shui)有可能带来的成本(ben)和收入端的双重压力。同时,欧元的升值也给(gei)以(yi)美元计(ji)价(jia)的营收增长带来压力(Euro STOXX 一半以上的营(ying)收来自欧(ou)洲(zhou)以外地区)。特朗普签署行政令要求大(da)幅削减美国处方药价格(ge),也可能对欧洲市场(chang)盈(ying)利影响较大(生物医药占2024年欧洲(zhou)市场整体利润的13%)。行业方(fang)面,我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域,以及偏防御且也(ye)能在财政转向中受益的公用事业和电信,整体仍然以政(zheng)策驱动内需为主线。
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