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上涨中的追赶:货(huo)币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股(gu)较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中货(huo)币(bi)方面,14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准;产业(ye)政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽(kuan)信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒(heng)生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节(jie)奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性,即降准降息的节奏和力度。
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