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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港(gang)股更(geng)偏(pian)科技互(hu)联网,受(shou)价格下行的影(ying)响较小。近两(liang)年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累(lei),核心在于(yu)A股的行(xing)业特征,从剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力(li)设备4%)等(deng),这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下(xia)行(xing)压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格(ge)下行的(de)影响更小。历(li)史(shi)上看,由(you)于A股行(xing)业结构(gou)更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净(jing)利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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