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1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于(yu)A股的(de)行业(ye)特征,从(cong)剔除金融的净利润占(zhan)比来看(kan),2024年A股主要集中(zhong)在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下,港股(gu)除(chu)金融外,行业主要集中于周期(石化(hua)20%)和(he)科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制造等行(xing)业占比不高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价(jia)格(ge)下(xia)行的影(ying)响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典(dian)型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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