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2025-06-26
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6月13日,人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据🍓🥥🍆。截至一季度末🍅,企业年金积累基金规模3.73万亿元,投资资产净值3.70万亿元,近三年累计收益率为7.46%🧅。
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维持年度策略观点:牛市上半场金融再通胀,红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法,牛市上半场是金融再通胀,权益资产在流动性宽松环境下估值抬升,资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要,打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀,实际利率下行与资产价格上行**借贷需求,资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀,剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放,同时通胀尚未回归🥦😠💖,红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍓🥑😡,在观测到PPI的显著修复之前,仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。
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2025年上半年,虽然政策不确定性有明显升高💝,但全球经济整体平稳运行,除美联储外的其他主要央行持续降息💓🥦🎒。我们认为下半年👿🍄,美国和非美地区的经济动能将走向收敛🧡💌,主要受美国经济放缓的推动。非美地区因货币政策相对宽松,产出缺口仍有修复空间具备一定优势,但下半年的修复幅度面临高政策不确定性以及上半年出口和增长前置的制约👜🧄🧅🥕👡。在这个背景下,下半年我们更看好非美地区的机会💟🧄👄👙,对欧洲市场保持相对乐观🍑🥒,提升新兴市场的权重🍑🍍🧄。但我们认为区域表现的分化或小于上半年,建议平衡配置。行业层面展望下半年🍎🩱👅,自下而上我们分析师对所覆盖行业的偏好依次为: 科技(通信👢🍏🍊、软件、广告>电子>内容)👝💋🥑,工业(电力设备>自动化)🎒🥑👗,金融💔,我们对消费以及偏消费的制造业(家电、汽车)😻🥑、大宗原材料保持谨慎。
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1)我们预计2H25欧美增速继续常态化,但考虑到此前美国市场低收入人群消费能力出现下滑趋势、功效护肤品类增长出现一定程度的放缓,以及关税不确定性影响消费情绪🍎😡🍏🩲,欧洲表现将好于美国。
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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比🍇👜,2015年高点至今TMT板块估值层面,电子指数PE变化幅度约下降40%🥒、计算机下降41%🧄🍋、传媒下降51%、通信下降80%🍊;盈利层面(利润变化)💘,电子增长27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%;股利收益率层面🍈👠💋,TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近。
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的应用层次比较广泛。
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