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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高(gao),因此对流动性和资金变化更为敏(min)感(gan),AH溢(yi)价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要来自政策催化(hua),包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月(yue)两次(ci)降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标(biao)准;产业政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和(he)阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机(ji)构(gou)存款(kuan)准备金(jin)率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来(lai)看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持(chi)续(xu)性,即降准降息的节(jie)奏和力度。
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