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2025-06-28
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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增速更强(qiang),A股(gu)消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互(hu)联(lian)网,受价格下(xia)行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速(su)显著强于A股,2024年全(quan)部港股归母净利(li)润同比10.2%,显著(zhu)高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲(pi)弱(ruo)主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业(ye)特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(ye)(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本面受(shou)价格(ge)因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影(ying)响盈(ying)利表(biao)现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主(zhu)要集(ji)中于(yu)周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占(zhan)比不高,行业(ye)属性导致(zhi)了(le)港股业绩受价格下行的(de)影响更(geng)小。历史上看(kan),由(you)于A股行业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏(min)感(gan),PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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