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2025-06-27
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本周债市回(hui)顾。上(shang)周末通胀和出口数据整体偏弱,全周资金面延续(xu)宽松(song),周中中(zhong)美经贸会(hui)谈未超预期,周五中东地缘政(zheng)治冲突升级,债(zhai)市利率下行。
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下跌(die)中的回落:美元走强,外资流出,高外资持股占比的港股(gu)较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢(yi)价在A股(gu)和港股均下跌的行(xing)情中收敛(lian)有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外资加速流(liu)出(chu)中国资产,而(er)外资占比更(geng)高的港股相比(bi)A股受影响更大,跌幅(fu)更(geng)深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年(nian)期美债收益率从3.3%升至(zhi)4.98%,强美元叠加国内经济(ji)下行(xing)压(ya)力加大,外资(zi)加速流出,外资流出对外资持股占(zhan)比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢价指数从129升(sheng)至151。(2)24年(nian)美国通胀(zhang)持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持续(xu)高位,外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场(chang),港股更为受挫,24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走(zou)强(qiang)概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将(jiang)在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美国公共(gong)债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大(da)幅增加至125%。且基(ji)于(yu)借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债(zhai)务风险的担忧可能引发美元进一步(bu)走弱。
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最后,毛利率(lv)方面,奕斯伟计算(suan)波动显著。2022年为25.9%,2023年骤降至15.4%,2024年也仅微升至17.7%。公(gong)司(si)解(jie)释(shi)称,2023 年下滑主(zhu)因“以价换量(liang)” 抢占市场份(fen)额,叠(die)加宏观经济疲软导(dao)致存货积压(ya)及减值增加;尽管2024年通过(guo)解决方案组合优化有所缓解,但整体(ti)毛利率依旧(jiu)处于低位。。
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