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1、基本(ben)面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母(mu)净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格(ge)因素(su)拖累,核(he)心在于A股的(de)行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素影响更(geng)大,价格下行压(ya)缩毛利,进而(er)影响盈利(li)表现。相比之下,港股(gu)除金融(rong)外,行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域,包(bao)括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消(xiao)费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%,二(er)者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。
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