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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准(zhun)降息(xi)节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降息开(kai)启牛市行情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce),14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两(liang)会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开稳(wen)定了(le)企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准(zhun),累计下(xia)调金融机构存款准备(bei)金率1个(ge)百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融(rong)新增(zeng)4.64万(wan)亿元(yuan),大幅超出(chu)市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式,后续要(yao)关注(zhu)货币宽松的持续性,即降准(zhun)降息的节奏和力度。
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