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2025-06-25
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91啦丨国产丨精品|综合 ②分化(hua)中的收敛:21年通胀(zhang)回归A股较(jiao)港(gang)股业绩占优,美(mei)联储加息(xi)预期冲击港股(gu)下(xia)跌,当前(qian)关注通胀回归节奏(zou)和(he)美联储(chu)降息预期变化;无锡2-0常州 丨州变丨川了 上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港(gang)股(gu)散(san)户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市(shi)后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外(wai)降息开(kai)启(qi)牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松(song)力度进一(yi)步(bu)增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月(yue)央行明(ming)确(que)放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽(kuan)信用(yong),流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面(mian),进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货(huo)币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次(ci)全面降准,累计下调金(jin)融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预(yu)期,带(dai)动A股(gu)迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要(yao)出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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