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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母(mu)净利润同比10.2%,显(xian)著高(gao)于全部A股(gu)的-3%,剔(ti)除(chu)金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认(ren)为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累,核(he)心在于(yu)A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造(zao)业(汽(qi)车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素(su)影(ying)响更大(da),价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行(xing)业主(zhu)要集中(zhong)于周期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou),消费、制造等行业(ye)占比不高,行业属性导致了(le)港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上(shang)看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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