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分(fen)化中的收敛:通(tong)胀回归A股较港(gang)股(gu)业绩(ji)占优,美联储降息预期影响港(gang)股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行(xing)情进(jin)入白热化,尤其(qi)港股表现(xian)更为强势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后(hou),核心资产泡(pao)沫(mo)破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行(xing)情下重启上行(xing)通道,万得全A全(quan)年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有色(se)金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源品受通(tong)胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影响(xiang)更大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金(jin)融)净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港(gang)股21年(nian)全年(nian)净利润增速(su)21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看,关注通胀回(hui)归的节奏和幅度,若价格水平快速回升(sheng),A股业绩优势放大,有望相(xiang)对港股走强(qiang),但短期概率(lv)不大。此外,关注美联储降息(xi)预期,若降息时点持续延后,海外(wai)流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股(gu)涨港股跌的分化(hua)收敛。
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