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2025-06-28
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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市(shi)后(hou),14年回(hui)调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方(fang)面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套房(fang)认购(gou)标准;产(chan)业政策方面,3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政(zheng)策催(cui)化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预(yu)期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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