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2025-06-24
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分(fen)化中的收(shou)敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表(biao)现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡(pao)沫破灭,港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道,万得全A全年上(shang)涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金(jin)属、煤(mei)炭、化工、钢铁等(deng)周期资源(yuan)品受通胀上行影(ying)响(xiang),同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由(you)于行业属(shu)性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全(quan)A(非金融)净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%,港股21年(nian)全年净利润(run)增速21%,通(tong)胀回归带(dai)来(lai)A股相较(jiao)港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重(zhong)要原(yuan)因之一。当前来看,关注通胀回归的(de)节奏(zou)和幅度(du),若价格水平快速回升,A股业绩优势放(fang)大,有望相对港(gang)股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息(xi)预期,若降息时点持续延(yan)后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收(shou)敛。
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