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2025-06-25
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黑色午夜当然，以上的理由并不足以持续推动股市新增资(zi)金流入，这(zhe)里还有一个重要的大前提，即经济下行风险可控（下行斜率趋缓），一(yi)方面这意味着(zhe)目前的(de)股息率在未来或不存在大(da)幅回落的风险，另一方面从全球大类资产比较的角度来看，也保证了在比(bi)差的环境(jing)下，A股相对于其他地区更有优势。2021年以来A股大(da)幅回调的主要原因不仅仅在于经济下行(xing)，还在于通缩带来的资产贬(bian)值预期(qi)明显强于欧美(mei)和日韩。反观看目前情况，美国债务压力显(xian)性化限(xian)制了(le)其(qi)进一步政策**的(de)空间，全球货币(bi)体系面临重构，相较于海外多数市场处(chu)于(yu)历史新高附近（主要发达国家只有韩(han)国不是(shi)），且通胀处于高位。中(zhong)国股市、物价和经济均处于底部(bu)，政策底在去年9月份已经探明（经济下一(yi)阶(jie)段如果下行压力加大，政策(ce)大概率将在年中加码），社会融资总量和M1作为经济的先行指标(biao)，也已经持续多月见底回(hui)升，这(zhe)也吸(xi)引了越来越多的海外资金回流到中国市场，港股(gu)年初以来的回(hui)升是一个明(ming)显的信(xin)号，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于其他。。
小型亚洲国产天堂久久久的应用层次比较广泛。抛光机设备 上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者(zhe)占比更(geng)高，因此对流(liu)动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购(gou)标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定(ding)了企业家(jia)信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力度。
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