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2025-06-28
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上(shang)涨中的追赶(gan):货币超预期(qi)宽松,A股在上涨(zhang)中(zhong)较港股弹性更大,当前(qian)货(huo)币“小(xiao)步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此(ci)对流动(dong)性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中(zhong)收(shou)敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货(huo)币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力(li)度进(jin)一步(bu)增(zeng)大(da),央行2、4月两(liang)次(ci)降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面(mian),进入(ru)2019年,中美贸(mao)易摩擦进(jin)入缓和阶段;内(nei)部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动(dong)了(le)宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行(xing)两次全(quan)面降准,累计下(xia)调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月(yue)社(she)融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽(kuan)松的(de)持续性,即降(jiang)准降息的节奏和力度。苏超为何一再爆火出圈
上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度(du)。由(you)于(yu)A股较港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高,因此对流动性和(he)资(zi)金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套(tao)房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工(gong)作重点。一系列政策(ce)催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对(dui)应 AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两(liang)次(ci)全面降准(zhun),累(lei)计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公(gong)布的(de)1月(yue)社融(rong)新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当(dang)前(qian)来看,要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽(kuan)松加码,今年以来(lai)货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。
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