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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降(jiang)准(zhun)降息(xi)节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此(ci)对流动(dong)性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确(que)放(fang)松首套房认购标准;产业(ye)政(zheng)策方面,3月两(liang)会(hui)上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注(zhu)货币(bi)宽松的持(chi)续性(xing),即降准降息的节奏和力度。
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