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2025-06-26
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白(bai)热化(hua),尤其港股(gu)表现更(geng)为(wei)强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后,核心资产泡(pao)沫破(po)灭(mie),港股在美(mei)联储加息(xi)预(yu)期升温的(de)背景下持续(xu)下跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通(tong)道,万得全A全年上涨(zhang)9%,结构上电力(li)设备(bei)领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受(shou)通胀上行影响,同(tong)样(yang)涨幅居前,AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业(ye)属性导(dao)致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高点13.5%,全A(非金融)净利(li)润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的(de)25%,港股(gu)21年(nian)全年净利润增速21%,通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优(you)势放大,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当(dang)前来看(kan),关注通胀回归的节奏(zou)和幅度(du),若价格水平快(kuai)速(su)回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关(guan)注美联储(chu)降息预期,若降息时点持续延后,海外(wai)流(liu)动性趋紧对(dui)港股冲击更大,可能出(chu)现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。
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