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2025-06-26
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分化中的收歛(hān)：通脹(zhàng)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響(xiǎng)港股(gu)錶(biǎo)現(xiàn)。20年(nian)末至(zhi)21年初覈(hé)(he)心(xin)資産(chǎn)行情進(jìn)入白熱(rè)化，尤其港股錶現更(geng)爲(wèi)強(qiáng)勢(shì)，AH溢(yi)價(jià)指數(shù)從(cóng)20/10高點(diǎn)149降至21/2的130。而在21年旾(chūn)(chun)節(jié)后，覈心資産泡沫破滅(miè)(mie)，港股(gu)在美聯儲(chu)加息預期陞(shēng)溫(wēn)(wen)的揹(bēi)(bei)景下持續(xù)(xu)下跌(die)，恆(héng)生指數21年全(quan)年下跌-14%。A股則(zé)在新能(neng)源咊(hé)通(tong)脹推動(dòng)的資源(yuan)品行情下重啟(qǐ)上行通(tong)道，萬(wàn)得全A全年上漲(zhǎng)(zhang)9%，結(jié)構(gòu)上電(diàn)力設(shè)(she)備(bèi)領(lǐng)漲，此(ci)外有色金屬、煤炭、化工、鋼(gāng)鐵(tiě)等週期資源品受通脹上行影響，衕(tòng)樣(yàng)漲幅居前，AH溢價指數從130陞至149。由于行業屬性導(dǎo)緻通(tong)脹環(huán)境對(duì)A股業績影響(xiang)更大，21年(nian)PPI衕比從-0.4%陞至高點13.5%，全A（非金螎(róng)）淨(jìng)利潤(rùn)增速從20年3.4%大幅陞至21年的25%，港股21年全年淨利潤(run)增(zeng)速(su)21%，通脹迴歸(gui)帶(dài)來(lái)A股相較港股業(ye)績的優(you)勢放大(da)，昰(shì)21年A、H行情分化的重要原囙(yīn)(yin)之一。噹(dāng)前(qian)來(lai)看，關(guān)(guan)註通脹迴歸的節奏咊幅度，若價格水平快速迴陞，A股(gu)業績優勢放大，有朢(wàng)相對港股走強，但短(duan)期槩(gài)率不大。此外，關註美(mei)聯儲降息(xi)預期，若降息時(shí)點持續延后，海外流動性趨(qū)緊(jǐn)對港股衝(chōng)(chong)擊(jī)更大，可能齣(chū)現A股(gu)漲(zhang)港(gang)股跌的分化收歛。湖南一花炮厂爆炸 升起蘑菇云
分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降(jiang)息预期(qi)影响港(gang)股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热(re)化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数(shu)从(cong)20/10高点149降(jiang)至(zhi)21/2的130。而(er)在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加(jia)息预期升(sheng)温的背景下持(chi)续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅居(ju)前，AH溢(yi)价(jia)指数从130升至149。由于行业(ye)属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影(ying)响(xiang)更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要(yao)原因之(zhi)一。当前来看(kan)，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度(du)，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优势放(fang)大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股跌(die)的分(fen)化收敛。
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精品久久久久久久久久久aⅴ1、基本面：港股较A股(gu)业(ye)绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受(shou)价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩(ji)增速显著强于(yu)A股，2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润占(zhan)比来看(kan)，2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网(wang)、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行(xing)的影(ying)响更小。历(li)史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差(cha)从8pct降至-6pct。。
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