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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股(gu)消费+制造(zao)+周期(qi),港股更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于(yu)全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价(jia)格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的(de)净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现(xian)。相比(bi)之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业(ye)绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏(min)感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同比从(cong)5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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