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1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强,A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同(tong)比(bi)10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同(tong)样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影(ying)响(xiang)盈利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(qi)(石(shi)化20%)和(he)科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网(wang)巨头,消费、制造(zao)等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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