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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部(bu)A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来(lai)看,2024年(nian)A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基(ji)本面受价(jia)格因素影响更大(da),价格下(xia)行(xing)压缩毛利,进而影响盈利表现。相(xiang)比之下(xia),港股除金融(rong)外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和(he)科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较(jiao)A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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