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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大(da),价格(ge)下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu),包括(kuo)腾讯(xun)、网易、美团等(deng)互联网巨(ju)头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致(zhi)了(le)港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历(li)史(shi)上(shang)看,由于A股行业结(jie)构更(geng)偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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