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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受(shou)价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于(yu)全A(非(fei)金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的(de)行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消(xiao)费、制造等行业(ye)占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较(jiao)A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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