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2025-06-26

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   亚洲国产精品综合欧美上涨中的追赶:货币超预(yu)期(qi)宽松,A股在上(shang)涨(zhang)中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性(xing)和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要(yao)来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催(cui)化(hua)。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作重点。一系(xi)列(lie)政策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外(wai)部环境(jing)转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币(bi)向(xiang)宽(kuan)信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指(zhi)数从(cong)115升(sheng)至(zhi)128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的(de)持续性(xing),即降准(zhun)降息的节奏和力度。。
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