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2025-06-27
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1、基本面:港(gang)股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净(jing)利润(run)占比来看,2024年A股主要集中(zhong)在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价(jia)格因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港(gang)股(gu)除金(jin)融(rong)外(wai),行业(ye)主要集中于(yu)周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向(xiang)于(yu)互联网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行(xing)业属性导(dao)致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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