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上涨(zhang)中的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性(xing)更大,当前(qian)货(huo)币“小步(bu)快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和(he)资金变化更(geng)为敏感,AH溢(yi)价在上(shang)涨行情中收敛均(jun)发(fa)生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地(di)产放(fang)松(song)、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情(qing)后(hou),15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购(gou)标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行(xing)动(dong)计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应 AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽货(huo)币(bi)+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准,累计(ji)下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续(xu)性(xing),即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力(li)度。
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