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2025-06-25
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下跌中的回(hui)落:美元走强,外资流(liu)出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两(liang)次典型(xing)案例,分别(bie)为(wei)23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外资加(jia)速流出中国资产(chan),而外资占比更高的(de)港股相比A股受(shou)影响更大,跌幅(fu)更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美(mei)元指数从低位101升至(zhi)107,10年期美债(zhai)收益率从3.3%升(sheng)至4.98%,强美元叠(die)加国内经济下行(xing)压(ya)力加大,外资加速流出,外资(zi)流出对外资持股占(zhan)比更高的港股冲击更(geng)大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续(xu)高位,外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场,港股更(geng)为受(shou)挫,24年5-8月恒生指数跌(die)-15%,万得全(quan)A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看(kan),美元(yuan)短期走强(qiang)概率不(bu)大(da),若三季度美丽大(da)法案(an)提高美国债务上限落地,预计(ji)将(jiang)在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美国(guo)公共债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发(fa)的情况,市场对美国债务风险的担忧可能引发美(mei)元进一(yi)步走弱。
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