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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股(gu),2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的(de)行业特征(zheng),从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设(she)备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格(ge)因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相(xiang)比之下,港股除金融外,行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服(fu)务等细(xi)分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小。历史(shi)上看(kan),由于A股行(xing)业结构(gou)更偏(pian)传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二(er)者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。
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