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2025-06-26
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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年(nian)全部港股归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融(rong))的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主(zhu)要集(ji)中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因素(su)影响更大,价格(ge)下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周(zhou)期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网(wang)、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致(zhi)了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行(xing)业(ye)结构更偏传统(tong)经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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