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2025-06-27
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本周债市回顾。上周末通胀和出口(kou)数据(ju)整体偏弱,全周(zhou)资金面延续(xu)宽松,周中中(zhong)美经贸会谈未超预期,周五中东地缘政治冲突(tu)升级,债市利率下行。
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下跌中的回落(luo):美元走强,外资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别(bie)为23年和24年(nian)5-8月。背后原因类似(shi),均为强美元之下,外资(zi)加速流出中国资产,而外(wai)资(zi)占比更高的(de)港股相比(bi)A股受影响更(geng)大,跌幅更深。(1)23年美联储(chu)处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位(wei)101升至107,10年期美债收益(yi)率从3.3%升(sheng)至4.98%,强美元叠加国内(nei)经济下行压力加大,外(wai)资加速流出,外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数(shu)下(xia)跌-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢(yi)价指数(shu)从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位(wei),美联储不断推迟降息时(shi)间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位,外(wai)资也(ye)在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更(geng)为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万(wan)得全(quan)A -10%,AH溢价指数(shu)从(cong)133升至151。当前来看,美元短期(qi)走强概率不大,若三季度美丽大法(fa)案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味(wei)着美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需(xu)求,可能出现美(mei)债大幅增发的情况(kuang),市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。
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