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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹(dan)性更(geng)大,当(dang)前(qian)货币“小步快跑”,关(guan)注后续降(jiang)准(zhun)降息节(jie)奏及(ji)幅度(du)。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发(fa)生在(zai)货(huo)币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来(lai)自政策(ce)催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准;产业(ye)政(zheng)策方面,3月两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点(dian)。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初(chu)内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面,得益(yi)于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业(ye)家信(xin)心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预期,带动A股迎(ying)来春(chun)季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策(ce)节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注(zhu)货(huo)币(bi)宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和(he)力度。
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