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2025-06-26
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1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏(pian)科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原(yuan)因我们认(ren)为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上(shang)看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对(dui)应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部(bu)港股从(cong)-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。
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