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2025-06-26
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥑🍇，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🩱。由于A股较港股散户投资者占比更高👘💞🥝👗👢，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👅👜💯，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👗。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👛，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💝🍑🩳🩱、地产放松🥾、 “互联网+”产业政策催化👿💝。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👘👛、4月两次降准🍆🥾👢😡💛，3💞、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👅👗🍅；产业政策方面🤍😻🥑🥕，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🧡🍋🥥🥔，14/7-15/6万得全A涨超200%🍏🥒，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹😻。外部方面🍉🤬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面😡👛，进入2019年👄🥾，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💔👘，19/1央行两次全面降准💔🍌🍋👅，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元😈，大幅超出市场预期👗🥿🩲，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💖🍒💕，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👛🍒🤍。当前来看👞🍇👢，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💕👞🍎🥻，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性💖，即降准降息的节奏和力度🥦🤬。
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