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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技(ji)互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港(gang)股业绩增速(su)显著(zhu)强于A股(gu),2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于(yu)全A(非(fei)金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累,核心在于A股的(de)行业特(te)征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来(lai)看,2024年A股(gu)主要集(ji)中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主(zhu)要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于(yu)互联网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史(shi)上看,由于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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