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2025-06-24
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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金(jin)变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货(huo)币宽松力(li)度进(jin)一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始(shi)地方(fang)陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首(shou)套房认购标准;产(chan)业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列(lie)政策催(cui)化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易(yi)摩(mo)擦进入缓和(he)阶(jie)段;内部来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融(rong)机构存(cun)款准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现(xian)上(shang)涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。
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