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2025-06-26
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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上涨中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度(du)。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年(nian)回(hui)调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月两(liang)次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工(gong)作(zuo)重(zhong)点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期(qi)恒(heng)生指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动(dong)了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行(xing)两次(ci)全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春(chun)季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观(guan)测(ce)到货币宽(kuan)松加码,今年以来(lai)货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续(xu)要关注货币宽松(song)的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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