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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造(zao)+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股(gu),2024年全部港股(gu)归母(mu)净(jing)利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价(jia)格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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