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1、基(ji)本面:港股(gu)较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱(ruo)主要受价(jia)格因素拖累,核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净(jing)利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大(da),价(jia)格下(xia)行压缩(suo)毛利,进(jin)而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要(yao)集(ji)中(zhong)于周期(石化20%)和科(ke)技(ji)行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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