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2025-06-28
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1、基(ji)本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心(xin)在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股(gu)主要(yao)集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影(ying)响盈利(li)表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网(wang)巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更(geng)小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价(jia)格更敏感(gan),PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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