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2025-06-26
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩(ji)占优,美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股(gu)在美联储加息预(yu)期升(sheng)温的背景下持续下跌,恒生指数(shu)21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上(shang)行通道,万得全A全年上涨9%,结构上(shang)电(dian)力设备(bei)领涨,此外(wai)有色金(jin)属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响(xiang),同样(yang)涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通(tong)胀环境对A股(gu)业绩(ji)影响更大(da),21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净(jing)利润增速(su)从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大,是(shi)21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看,关注通(tong)胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股(gu)走(zou)强(qiang),但短期概率不大(da)。此外,关注美联储降息预期(qi),若降息时点(dian)持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出(chu)现A股涨港(gang)股(gu)跌的分化收敛。
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