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2025-06-24
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1、基本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股(gu)的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%,同样(yang)高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心(xin)在于A股的行业特征,从剔除金融(rong)的(de)净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中(zhong)在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行(xing)业(ye)基本面受价格因(yin)素影响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现(xian)。相比之下,港股除金(jin)融外,行(xing)业主要集中于(yu)周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影(ying)响更小。历史上看(kan),由(you)于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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