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2025-06-25
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分化中的收敛:通胀回归A股(gu)较港股(gu)业绩占优,美联(lian)储降息预(yu)期影响港股表(biao)现(xian)。20年(nian)末至21年初核心资产(chan)行情(qing)进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢(yi)价(jia)指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节(jie)后,核心资(zi)产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和(he)通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全(quan)年(nian)上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响,同样涨(zhang)幅居(ju)前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股(gu)业(ye)绩影(ying)响更(geng)大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至(zhi)高(gao)点13.5%,全A(非金融)净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净(jing)利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放(fang)大,是21年(nian)A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当(dang)前(qian)来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快(kuai)速回(hui)升,A股业绩优(you)势(shi)放大,有望相(xiang)对港股走(zou)强,但(dan)短期概率不大。此外,关注(zhu)美联储降息预期,若降息时点持续延(yan)后(hou),海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港(gang)股跌(die)的分化收敛(lian)。
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