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2025-06-27
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本周债市回顾。上周末通胀和出口数据整体偏弱,全周资金面延续宽(kuan)松,周中(zhong)中美经贸会谈未(wei)超预期(qi),周五中东地缘政治冲突升级,债市(shi)利率下行。
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下跌中(zhong)的回落:美元走强,外资流(liu)出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因类似,均为(wei)强美元之下,外资加速流出中国(guo)资(zi)产,而外资(zi)占比更高的(de)港股相比(bi)A股受影(ying)响更大,跌幅更(geng)深。(1)23年美联储处于(yu)加息(xi)周期,全年4次加(jia)息,美元指数从(cong)低位101升至107,10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元(yuan)叠加国内经济下行压(ya)力加大,外(wai)资(zi)加速流出,外资(zi)流出对(dui)外资(zi)持(chi)股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续(xu)高位(wei),美(mei)联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位,外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市(shi)场,港股更为(wei)受挫,24年(nian)5-8月(yue)恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不(bu)大,若三季度美丽大(da)法案提高美国债务上限落地,预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务,这意味着美国(guo)公共债务与GDP之(zhi)比将(jiang)从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且(qie)基于借新还旧(jiu)的诉求(qiu)以及美国财政部回补TGA账户需求,可能(neng)出现美债大幅增(zeng)发(fa)的情况,市场对美(mei)国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。
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