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2025-06-25
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1、基(ji)本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认(ren)为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因(yin)素(su)拖累，核(he)心在于(yu)A股的行(xing)业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业(ye)基本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域(yu)，包(bao)括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行(xing)业(ye)属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股(gu)行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应(ying)港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。
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