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2025-06-26

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   国产末成年呦交在线 另外,中国全(quan)球竞争(zheng)力提升的验证过(guo)程,也是(shi)乐(le)观预期发酵(jiao)的过程。而(er)随着预期提升、市(shi)场上涨,后续验证(zheng)的容错率会有所降低,这也可能成为扰动的(de)来源。美驻以色列外交馆舍因伊朗袭击受损1、基本面(mian):港股较(jiao)A股业(ye)绩增速更强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润(run)同比10.2%,显(xian)著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样(yang)高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原(yuan)因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利(li)润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药(yao)6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格(ge)因素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(qi)(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高(gao),行业(ye)属(shu)性导致了(le)港股(gu)业绩(ji)受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业(ye)绩更(geng)优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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